2012年上半年業績將同比穩定增長。公司三大主營業務在2012年上半年表現不一。其中國內黃金價格截止目前,前兩個季度同比增長11.29%,而精銻和氧化銻價格則同比下滑18.8%和8.23%左右,仲鎢酸銨價格同比下滑0.47%,幾近持平。依靠占比主營收入49%的黃金的出色表現,令公司在產品產量增長有限的情況下成功抵消了銻價同比下滑對業績的影響。此外,公司在2010年就新疆鑫達礦業與新疆寶貝8號礦業等多項目做出的近1個多億的資產減值伴隨礦權的轉讓交易完成之后將有部分沖回。綜上,我們預計公司半年度業績將同步增長0-30%。

　　黃金,銻業務穩步擴張,甘肅加鑫礦業成為主要增長點。公司在十二五期間設立目標,保證黃金,精銻和鎢精礦的產量的年均增速為10%左右。2012年公司最大的增長點來自甘肅加鑫礦業,目前該地區廠房建設完畢,新增500噸/日的選礦能力,目前已進入試車階段,但完全達產仍需等待礦山巷道的進一步貫通,預計公司2012年礦產金增量為0.16噸。此外,安化渣滓溪礦業2012年將增長精銻1000噸,洪江響溪將新增精銻產能至1350噸,兩者合計令公司2012年精銻產能將增加1200-1500噸左右。此外,公司隆回金杏金礦礦產規劃進度低于預期,預計將在十二五之后才形成2000噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面,2012年公司計劃生產仲鎢酸銨2000噸,較去年同期多增100噸。

　　未來多渠道拓展資源儲量。公司之前積極通過與探礦隊合作探礦的效果并不理想,因此公司未來打算拓展探礦渠道,除考慮每年投入2000-3000萬元自身進行風險探礦外,還同時加強與政府合作,合理收購江西、湖南等地私人礦山;做好內部增儲工作,公司看好自身擁有的雪峰礦山,從地質成礦角度來看,公司認為未來該地區主礦脈仍未見到。截止目前,公司擁有探礦權28個,采礦權13個,黃金儲量43.79噸,銻儲量20.78萬噸,鎢儲量5.85萬噸。特別的,公司計入表內的資源量均是已爆破完畢見到主體礦脈之后,這比單純通過打孔估計的模式要精確和保守的多,因此我們認為公司未來資源增儲潛力巨大。

　　行業景氣度總體平穩,維持增持評級。盡管上半年銻系列產品價格較去年同期有所下滑,但這是由于海關最近嚴打走私導致國內供應短暫增多所致。中長期來看,由于銻系阻燃劑短期仍難以被完全取代,且歐洲阻燃劑的需求由于其較強的環保訴求而較為剛性,再考慮到中國對銻供應依舊控制嚴格,包括停發新的采礦權證等,行業景氣度整體將呈現平穩態勢;而基于低利率環境預期中長期支撐金價高位也將給公司業績提供足夠支撐。

　　綜上考慮,我們給予公司2012/2013/2014 年每股收益1.17/1.37/1.49元,對應PE23.2/19.8/18.3 倍,估值相對偏低,維持增持評級。